Strategy Inc. steht vor der ersten echten Prüfung seines Bitcoin-Treasury-Modells bei sinkenden Preisen. Die Struktur hängt von kontinuierlicher Kapitalbeschaffung ab, während die Reserves schrumpfen und die Dividendenla...
Strategy Inc., ehemals MicroStrategy, befindet sich im ersten echten Test seines Bitcoin-Treasury-Modells, während der Bitcoin-Kurs fällt. Das Unternehmen hält 847.363 BTC, die für 64,1 Milliarden Dollar erworben wurden, mit einem durchschnittlichen Anschaffungspreis von 75.651 Dollar pro BTC. Bei einem aktuellen Treasury-Wert von etwa 54,7 Milliarden Dollar liegt der unrealisierte Verlust bei 9,4 Milliarden Dollar, also 14,6 Prozent unter den Anschaffungskosten.
Die aktuelle Situation ist besonders bemerkenswert, da es sich um den ersten vollständigen Test des bevorzugten Kapitalstacks während einer tiefen Korrektur handelt. Es gibt keinen festen Liquidationspreis, da die Kernverschuldung senior ungesichert ist und die Bitcoin-Bestände als unbedingt belastet gelten. Die Struktur ist jedoch stark von der kontinuierlichen Ausgabe von Vorzugsaktien und der Verfügbarkeit von Fremdkapital abhängig, um Dividenden zu bedienen.
Die Reserves von 1,4 Milliarden Dollar decken nur wenige Monate der jährlichen Vorzugsdividenden von 1,7 Milliarden Dollar ab und sind nicht für Gläubiger reserviert, sondern managementseitig zugewiesen. Dies erhöht die Abhängigkeit von neuen Kapitalzuflüssen, um die laufenden Verpflichtungen zu bedienen. Die Ausgabe neuer Aktien zur Deckung des Fehlbetrags führt zu einer Verdünnung der bestehenden Aktionäre und erhöht den Verkaufsdruck auf die Aktie.
Die Premium-Bewertung der Aktie über dem Buchwert ist derzeit nicht mehr gerechtfertigt, da die Fremdkapital- und Vorzugsaktienansprüche abgezogen werden müssen. Die Aktie handelt daher nicht mehr einfach als "Bitcoin mit Rabatt", sondern zeigt eine komplexe Struktur, die von der Marktstimmung und der Fähigkeit abhängt, weiteres Kapital zu beschaffen.
Die Situation ist prozyklisch: Die Akkumulation von Bitcoin über das Treasury-Modell funktioniert nur, solange das Kurs-Gewinn-Verhältnis über 1,22 liegt, aktuell jedoch bei 0,76. Dies führt zu einem Rückgang der Kaufkraft und verstärkt die Abwärtsbewegung. Die langfristige Stabilität hängt davon ab, ob Bitcoin sich erholt und die Kapitalmärkte weiterhin für die Struktur geöffnet bleiben.
Die Analyse basiert auf beobachtbaren Fakten: Die Aktie handelt weiterhin über dem residualen Buchwert, die Fremdmittelstruktur ist komplex und die Reserves sind begrenzt. Ob die Struktur überlebt, hängt von der Entwicklung des Bitcoin-Kurses und der Bereitschaft der Märkte ab, weiteres Kapital bereitzustellen, ohne dass dies zu einer kritischen Verdünnung führt.
